第七章　证券投资

［基本要求］

（一）掌握证券的含义、特征与种类

（二）掌握证券投资的含义与目的；掌握证券投资的对象与种类；掌握证券投资的风险与收益率

（三）掌握企业债券投资收益率的计算；掌握债券的估价；掌握债券投资的优缺点

（四）掌握企业股票投资收益率的计算；掌握股票的估价；掌握股票投资的优缺点

（五）掌握基金投资的种类；掌握基金投资的估价与收益率

（六）熟悉效率市场假说

（七）了解影响证券投资决策的因素

（八）了解债券投资的种类与目的

（九）了解股票投资的种类与目的

（十）了解基金投资的含义与特征；了解基金投资的优缺点

［考试内容］

第一节 证券投资概述

一、证券的含义与种类

（一）证券的含义与特征

证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。

证券具有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。

（二）证券的种类

1.按照证券的性质不同，可分为凭证证券和有价证券。

2.按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。

3.按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。

4.按证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。

5.按照证券收益稳定状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。

6.按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。

7.按照证券是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券。

8.按照募集方式的不同，证券可分为公募证券和私募证券。

二、效率市场假说

证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券价格对有关信息的反映速度越快、越全面，证券市场就越有效率。根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即强式有效市场、次强式有效市场和弱式有效市场。

（一） 强式有效市场
在强式有效市场上，资本产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理就能在市场上得到反馈。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。证券价格反映了所有即时信息所包含的价值。

（二） 次强式有效市场

在次强式有效市场上，信息公开的有效性受到破坏，存在公开信息和"内幕信息"。极少数人控制着"内幕信息"，而大部分人只能获得公开信息。但信息被公开后，投资者接收信息、对信息做出判断以及所实施的投资决策都具有有效性。

（三） 弱式有效市场

在弱式有效市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在"内幕信息"，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害，存在不能解读全部公开信息但至少能够解读历史价格信息的投资者。

三、证券投资的含义与目的

（一）证券投资的含义

证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。

相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。

（二）证券投资的目的

证券投资的目的主要有：

（1）暂时存放闲置资金；

（2）与筹集长期资金相配合；

（3）满足未来的财务需求；

（4）满足季节性经营对现金的需求；

（5）获得对相关企业的控制权。

四、证券投资的对象与种类

金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单和企业股票与债券等。

根据证券投资的对象不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。

五、证券投资风险与收益

（一）证券投资风险

证券投资风险按风险性质分为系统性风险和非系统性风险两大类别。

系统性风险主要包括利息率风险、再投资风险和购买力风险。

非系统风险主要包括违约风险、流动性风险和破产风险。

（二）证券投资收益

证券投资收益包括证券出售现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。

1.息票收益率

息票收益率，也称息票利息率，是指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。

2.本期收益率

本期收益率又称当前收益率，指本期获得证券利息（股利）额对证券本期市场价格的比率。

3.到期收益率

（1）短期证券收益率

短期证券收益率的计算一般不用考虑时间价值因素，其基本计算公式为：

（2）长期证券收益率

在已知未来的本息收入情况下，投资者愿意付的现期价格是按照预期的收益率对未来货币收入的折现值。计算公式为：

上式中，i为到期收益率；Fn为证券第n年的现金收入；n为期限；P为证券的当期市场价格。

4.持有期收益率

持有期收益率和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券。

六、证券投资的程序

证券投资的程序分为四个步骤，即选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户。

第二节　债券投资

一、债券投资的种类和目的

企业债券投资按持有时间的长短可分为短期债券投资和长期债券投资两类。

短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

二、债券的收益率

（一）债券收益的来源及影响因素

债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。

衡量债券收益水平的尺度为债券收益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。

（二）债券收益率的计算

1.票面收益率

票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率。

2.本期收益率

本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。其计算公式为：

直接收益率=债券年利息/债券买入价×100%

3.持有期收益率

指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率。

（1）息票债券持有期收益率常用的计算公式：

（2）一次还本付息债券持有期收益率的计算公式：

（3）贴现债券持有期收益率的计算公式：
4.到期收益率

（1）短期债券到期收益率

对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，其到期收益率的计算公式为：

（2）长期债券到期收益率

①到期一次还本付息债券

剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为：

式中，y为到期收益率；PV为债券买入价；i为债券票面年利息；n为债券偿还期限（年）；M为债券面值；t为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。

②按年付息债券

不处于最后付息期的固定利率附息债券的到期收益率可用下面的公式计算：

式中，y为到期收益率；PV为债券买入价；M为债券面值；t为剩余的付息年数；I为当期债券票面年利息。

三、债券的估价

（一）一般情况下的债券估价模型

一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算、按年付息的债券价格的估价公式。其一般计算公式为：

式中：P为债券价格；i为债券票面利息率；M为债券面值；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为付息年数。

（二）一次还本付息且不计复利的债券估价模型

公式中符号含义同前式。

（三） 零票面利率的债券的估价模型

公式中的符号含义同前式。

四、债券投资的优缺点

债券投资的优点；本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。

债券投资的缺点：购买力风险较大；没有经营管理权。

第三节　股票投资

一、股票投资的种类和目的

股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。相对优先股投资而言，普通股投资具有股利收入不稳定、价格波动大、投资风险高、投资收益高的特点。

企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。

二、股票的收益率

（一）股票收益的来源及影响因素

股票的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两方面组成。股票收益主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，但与投资者的经验与技巧也有一定关系。

（二）股票收益率的计算

股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率。

1.本期收益率

本期股利收益率，是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。用下列公式表示：

本期收益率=年现金股利/本期股票价格×100%

2.持有期收益率

持有期收益率是指投资者买入股票持有一定时期后又卖出该股票，在投资者持有该股票期间的收益率。

如投资者持有股票时间不超过一年，不用考虑资金时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算：

如投资者持有股票时间超过一年，需要考虑资金时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算：

式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬（各年获得的股利）；n为投资期限；i为股票投资收益率。

三、股票的估价

（一）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型

式中：V为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的必要资金收益率；Dt为第t期的预期股利；n为预计持有股票的期数。

（二）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型

在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：

V=D/K

式中：V为股票内在价值；D为每年固定股利；K为投资人要求的投资收益率。

（三）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型

设上年股利为D0 ，每年股利比上年增长率为g，则：

式中D1为第1年的预期股利。

四、股票投资的优缺点

股票投资的优点包括：投资收益较高；购买力风险低；拥有一定的经营控制权。

股票投资的缺点主要是风险大，具体表现为：求偿权居后；股票价格不稳定；股利收入不稳定。
第四节　基金投资

一、投资基金的含义

投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。

二、投资基金的种类

（一）根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金。

1.契约型基金

契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与托管人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金由基金管理人负责基金的管理操作；由基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。

2.公司型基金

公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，它以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买该公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。

3.契约型基金与公司型基金的比较

（1）资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。

（2）投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东，以股息或红利形式取得收益。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利，而公司型基金的股东通过股东大会和董事会享有管理基金公司的权利。

（3）基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金，公司型基金依据基金公司章程运营基金。

（二）根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。

1.封闭式基金

封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在交易所上市的办法，通过二级市场进行竞价交易。

2.开放式基金

开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加基金单位份额的持有比例。

3.封闭式基金与开放式基金的比较

（1）期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期，而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回。

（2）基金单位的发行规模要求不同。封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模，开放式基金没有发行规模限制。

（3）基金单位转让方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能要求基金公司赎回。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。

（4）基金单位的交易价格计算标准不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，基本不受市场供求影响。

（5）投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资。开放式基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性。

（三）根据投资标的不同，可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金等。

1.股票基金

股票基金是所有基金品种中最为流行的一种类型，它是指投资于股票的投资基金，其投资对象通常包括普通股和优先股，其风险程度较个人投资股票市场要低得多，且具有较强的变现性和流动性，因此它也是一种比较受欢迎的基金类型。

2.债券基金

债券基金是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。债券基金一般情况下定期派息，其风险和收益水平通常较股票基金低。

3.货币基金

货币基金是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。其投资工具包括银行短期存款、国库券、政府公债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。这类基金的投资风险小，投资成本低，安全性和流动性较高，在整个基金市场上属于低风险的安全基金。

4.期货基金

期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。由于期货市场具有高风险和高回报的特点，因此投资期货基金既可能获得较高的投资收益，同时也面临着较大的投资风险。

5.期权基金

期权基金就是以期权作为主要投资对象的基金。期权交易就是期权购买者向期权出售者支付一定费用后，取得在规定时期内的任何时候，以事先确定好的协定价格，向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品合约的权利的一种买卖。

6.认股权证基金

认股权证基金就是指以认股权证为主要投资对象的基金。认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。由于认股权证的价格是由公司的股份决定的，一般来说，认股权证的投资风险较通常的股票要大得多。因此，认股权证基金也属于高风险基金。

7.专门基金

专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金，它包括：黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等，这类基金的投资风险较大，收益水平较易受到市场行情的影响。

三、投资基金的估价与收益率

（一）基金的价值

1.基金单位净值

基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：

基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额

式中，基金净资产价值总额=基金资产总值-基金负债总额

2.基金的报价

开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。

基金认购价=基金单位净值＋首次认购费

基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费

（二）基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。

四、基金投资的优缺点

（一）基金投资的优点

基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于投资基金具有专家理财优势，具有资金规模优势。

（二）基金投资的缺点

1.无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。

2.在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。