第四章 资金成本和资金结构
基本要求］
（一）掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；
（二）掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；
（三）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；
（四）掌握资金结构理论；
（五）掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；
（六）熟悉成本按习性分类的方法；
（七）熟悉资金结构的调整；
（八）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；
（九）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系；
（十）了解资金成本的概念与作用；
（十一）了解资金结构的概念；
（十二）了解影响资金结构的因素。
［考试内容］
第一节 资金成本
一、资金成本的概念与作用
（一）资金成本的概念
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用筹资费用和两部分。
用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股利和利息。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，如证券发行费。
资金成本的计算公式为：
资金成本=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）
（二）资金成本的作用
资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：
（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；
（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据；
（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；
（4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。
资金成本在投资决策中的作用表现为：
（1）在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率；
（2）在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。
二、个别资金成本
个别资金成本是指各种筹资方式的成本，包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前二者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。
1.债券成本的计算公式为：
2.银行借款成本的计算公式为：
3.优先股成本的计算公式为：
4.普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。
在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：
在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：
采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：
Kc=Rf+β·（Rm-Rf）
式中：Kc为普通股成本；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。
用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：
Kc=Rf+Rp
式中，Rp为风险溢价。
5. 留存收益成本的计算需分普通股股利固定和普通股股利逐年固定增长两种情况：
在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为：
在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的计算公式为：
三、加权平均资金成本
加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为：
四、资金的边际成本
资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
计算确定资金边际成本可按如下步骤进行：
（1）确定最优资金结构；
（2）确定各种方式的资金成本；
（3）计算筹资总额分界点；
（4）计算资金的边际成本。
第二节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义
财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
二、成本习性、边际贡献与息税前利润
（一）成本习性及分类
成本习性是指成本总额与业务量（如产量、销量或产销量）之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
1.固定成本
固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加而逐浙变小。
固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类：
（1）约束性固定成本，属于企业"经营能力"成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本，如厂房，机器设备折旧费、长期租赁费等。企业的经营能力一经形成，在短期内很难有重大改变，因而这部分成本具有很大的约束性。
（2）酌量性固定成本，属于企业"经营方针"成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本，如广告费、与开发费、职工培训费等。
应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。
2.变动成本
变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直
1.净收益理论
该理论认为，由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
2.净营业收益理论
该理论认为，资金结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，因而不存在最佳资金结构。
3.传统折衷理论
该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定范围内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资金成本下降、企业价值上升；但一旦超过某一限度，综合资金成本又会上升。综合资金成本由下降变为上升的转折点，资金结构达到最优。
4.MM理论
MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业的价值不受有无负债及负债程度的影响；但由于存在所得税及税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。
5.平衡理论
该理论认为，当负债程度较低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资金结构最优。
6.代理理论
代理理论认为，债权筹资能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
7.等级筹资理论
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。最后，由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。
从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
二、最佳资金结构的确定
最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。
（一）每股利润无差别点法
每股利润无差别点法，又称息税前利润-每股利润分析法（EBIT-EPS分析法），是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资金结构的方法。
每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为：
式中，为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
如公司没有发行优先股，上式可简化为：
这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。
（二）比较资金成本法
比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。
（三）公司价值分析法
公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。
公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值
为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：
五、资金结构的调整
企业调整资金结构的方法有：
（一）存量调整
其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。
（二）增量调整
其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。
（三）减量调整
其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。
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